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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统周期下1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少，经济的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济(jì)走势大体类(lèi)似(shì)，一般(bān)滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需(xū)拖累部(bù)分商品价格回落(luò)等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的(de)商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品(pǐn)价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商(shāng)品和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升(shēng)。线下(xià)消(xiāo)费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价(jià)格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价(jià)延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱；生(shēng)活资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的(de)中下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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